恒大為什么倒閉（恒大瀕臨破產的原因分析）

恒大為什么倒閉（恒大瀕臨破產的原因分析）

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2021年上半年以來，恒大負面消息滿天飛：

訴訟事件、凍結資產、評級下降、欲出售汽車資產等，各種輿論環繞恒大。

接著又傳出恒大要破產！

本文只討論一個問題：

房價那么高，恒大為啥會“破產”？

當然，恒大已聲明，破產言論完全失實。

“破產“是真是假我們暫時按下不表，反正“遇到了前所未有的困難“是真的。

什么原因可能導致恒大破產？

1、是資不抵債嗎？

聽到“破產”，我們可能首先想到的是“資不抵債”。

這真是這樣嗎？

以下是恒大集團2021年半年報之《資產負債表》（部分）：

其中一項“權益總額”為4110億元。

說明恒大集團全部資產減去所有的債務，還剩余4110億元。

不僅沒有“資不抵債”，家底還不錯。

2、是虧損不賺錢嗎？

那是不是恒大“虧損不賺錢了”，才導致傳言“被破產”？

以下是恒大集團2021年半年報之《利潤表》（部分）：

看來也不是。

恒大上半年賺了105億元人民幣，報告顯示同比下降28.87%。

對比萬科：凈利潤110億元，同比下降11.68%。

僅比萬科少賺了5個小目標而已。

萬科同比也下降明顯，看來是行業整體問題。

查看半年報可以發現，恒大每股基本盈利1.085元/股，還同比上升119.19%。為股東創造的價值還不小。

3、是高負債率嗎？

恒大家檔不?。ㄙY產負債表），也挺賺錢（利潤表）。

那問題來了，是什么導致恒大“被破產”，或者說恒大“前所未有的困難”到底是什么？

凈資產（即權益）看了，利潤看了，再來看看“錢”。

以下是恒大集團2021年半年報之《資產負債表》（部分）：

賬上的現金（這里指所有錢）是兩項，一項是受限制的，748億；另一項可用的，為868億。（受限資金估計是房產預售款，是受項目所在地房管局控制。）

這個錢多嗎？

不好說！

這要看債務狀況，特別是短期債務。

以下是恒大集團2021年半年報之《借款統計表》：

借款總額5718億，一年內到期2400億。

不考慮公司運營資金需要，賬上的現金只占一年內到期借款的0.36。

這就比較危險了，到期沒錢還怎么辦？

0.36這個指標叫做現金短債比，從現金流量角度來反映企業當期償付短期負債的能力。

2020年底各房地產企業（1-10、40-50）現金短債比，中國恒大墊底。

另外，恒大半年報總資產為23776億元，總負債為19665億元。計算可得資產負債率83%。

這個指標大家是比較熟悉的，是用于衡量公司長期償債能力的一個重要指標。

恒大現金短債比低、資產負債率高，都表明公司資金這根弦繃得很緊，短期緊、長期也緊。

但緊并不表示斷！

4、是”恒大財富“爆雷嗎？

9月9日晚間，市場上開始傳出：恒大財富爆雷，投資人到期理財根本無法兌付。

就是這一聲“爆雷”，最終演變為“被破產”。

通過上述分析，我們已經知道恒大資金這根弦一直繃得很緊。只需稍有一個意外，就容易斷弦。

這個“恒大財富”是怎么回事？

恒大財富是一款APP的名稱，官方對其的定義是：恒大財富是恒大集團旗下綜合性財富管理服務平臺。恒大集團是其控股公司。

恒大財富理財產品的投資者包括：恒大員工、恒大業主、其他投資者三類。

有網傳：恒大財富將銷售的理財產品，融資對象是恒大地產控制的殼公司（債務人），融來的錢都被恒大地產挪以他用。

由于恒大財富理財產品無法按期兌付，9月12日（星期一）和9月13日（星期二），恒大全國各地分公司遇到投資者上門交涉，要求恒大集團兌付理財產品。

也就是說出現了“擠兌”。

在這種情況下，公司資金鏈就非常容易斷裂。

面對這種局面，恒大做了什么？

9月13日，恒大財富的控股公司——恒大集團有限公司（下稱“恒大集團”）公布了最新的三種兌付方案：現金分期兌付、實物資產兌付、沖抵購房尾款兌付。

投資人可以從以上三種方案中選擇其中一種兌付，或者組合任意兩種及三種方案兌付。

這種方案存在一個明顯的bug。

恒大的各項目賬戶受到當地房管局的監管(預售款監管)，必須有現金進入監管賬戶才可以網簽，不允許以房抵債，后兩個方案均存在操作上的漏洞。

我們再回到《資產負債表》之“流動資產”：

上述紅框中三項是恒大的核心資產，包括：房產物業、土地儲備，或在建房產，合計14238億元。

前面有提到，恒大整體借款是5718億。

從這個角度，公司是可以通過出售以上資產換取現金，來解決當下面臨的兌付危機。

也就是說，無論上述兌付方案最終是否能有效實施，恒大只要愿意出售土地、物業資產，依然是具備償債能力的。

看來，恒大暫時是不會破產的。

但這個與房價沒有半毛錢關系。

”不死也得脫層皮“

那恒大為什么沒有這么做，直接出售土地物業資產用于還債？而是頗費周折的搞什么兌付方案，還弄得滿城風雨。

問題在于，現在全世界都知道恒大面臨的困局。

此時出售資產，必然面臨大幅折價。許老板肯定不甘心。這等于把好不容易搶來的土地，給同行做了嫁衣。

在財務上，把這種損失稱作：現金短缺成本。

現金短缺成本主要包括三個方面：

(1)喪失購買能力的成本。

恒大沒了支付能力，其上游的建筑公司就可能不接活，導致項目無法按期完工、交付……這個損失極大。

(2)信用損失和失去折扣優惠的成本。

兌付危機必然導致恒大的信用評級降級，其未來通過發債等方式融資，需要支付更高的利息。

(3)喪失償債能力的成本。

折價轉讓土地、項目，就屬于這類成本。

其實，恒大管理層不是不知道高負債率可能的危害。

為了改善流動性，在過去的一段時里，恒大已出售旗下多項資產回籠資金143億元。出售的都是一些對外投資和非核心資產。

同時向供貨商及承包商出售物業單位以抵扣工程欠款，總金額約人民幣252 億元。

總之，由于公司負債率過高，流動性嚴重短缺，已經給恒大造成極大損失。

小 結

恒大財富“暴雷”，只是一個點，而系統性問題是恒大長期高負債率的財務策略，在面臨市場、政策等環境變化，極易導致公司流動性枯竭，給公司正常經營帶來極大傷害，公司也將為此付出極大成本。

--閑聊--

希望今天的文章，能夠給你在企業流動性管理方面帶去一些啟發和思考。

另外，你也可以查閱歷史文章，或許哪一篇正是你苦思冥想的問題。

眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在，燈火闌珊處。

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